필립 피셔의 최고의 투자 ( 요약, 서평 )

안녕하세요. 자본주의연구원입니다.

 

"보수적인 투자자는 마음이 편하다", "위대한 기업에 투자하라"에 이어 3번째로 한국에 출간된 책입니다. 한국어판으로 출간되기 전에 너무 읽어보고 싶어서 영어판으로 샀었습니다. 하지만, 영어로 읽기에는 제 영어 실력이 부족해서 포기했지만 다행히 번역본이 나와 개인적으로 반가웠습니다. 책의 내용은 투자의 본질을 담고 있기에 어려웠습니다. 하지만, 최고의 투자자인 버핏을 이해하기 위해서는 반드시 읽어야할 책이라 생각합니다. 

 

필립 피셔의 최고의 투자

 

한줄 평

최고의 투자자 필립 피셔의 책은 어려워서 스스로를 겸손하게 만든다.

 

목차별 세부 내용 요약

1장 앞으로 10년, 시장의 주요 변화와 이에 따른 행동 수정

 

해당 장에서는 미국 주식 시장에서 1960년대에 있을 변화를 1950년대와 비교하여 서술하고 있습니다. 총 5가지 주제를 중심으로 이야기를 풀어나갑니다. 그 다섯 가지는 1) 주식과 인플레이션의 관계, 2) 기관 매수, 3) 해외 업체와의 경쟁, 4) 인구 증가, 5) 경제학자의 퇴장과 심리학자의 입장입니다. 

 

그리고 1)~5) 모두 여전히 적용되는 내용이며 시대를 시대를 초월한 지혜를 담고 있다고 생각합니다. 개인적으로는 1), 5)이 가장 인상깊었으며 주식과 인플레이션 챕터는 그 내용이 상당히 어렵습니다. 2),3),4)는 그렇게 어렵지 않으며 해당 책을 통해서만이 아니기 때문에 1)과 5)에 대한 내용만을 요약하겠습니다. 

 

인플레이션이란 서비스, 재화, 물건 등의 가격이 오르는 현상이며 이 정도로만 이해해도 투자에는 큰 문제가 없다고 서술하고 있습니다. 이 상식은 대중들도 알고 있는 것이며 크게 바로 잡을 것이 없습니다. 하지만 인플레이션과 관련해서 많은 이들이 잘못알고 있는 것들에 대해 많은 공간을 할애하여 서술하고 있습니다.

 

그것은 이 챕터의 주제인 주식과 인플레이션의 상관 관계입니다. 대부분의 투자자들은 주식을 인플레이션의 헤지 수단으로 생각하는 데 이는 피셔의 생각과 다릅니다. 대다수 투자자들의 생각은 주식이 기업 자산을 일정 부분 소유했음을 나타내는 증서이며 기업이 소유한 유형 자산 때문에 인플레이션을 헤지할 수 있을 거라 서술합니다. 하지만, 피셔는 주식의 가치 상승은 유형 자산에서 비롯되지 않기 때문에 모든 주식이 인플레이션의 헤지 수단이 될 수 없음을 피력합니다. 왜냐하면 기업의 가치는 이익에서 비롯되기 때문입니다. 또한, 청산 과정 밟는 경우가 아니라면 유형 자산은 기업의 가치와 무관하기 때문입니다. 따라서 주식 투자를 통해 인플레이션을 헤지하고 싶다면 높은 이익 성장률을 보일 기업을 사는 것이 중요하다고 피력합니다. 

 

1940, 1950년대에 경제 전망을 바탕으로 한 주식 매수와 매도를 하는 것이 핵심이었습니다. 하지만, 경제 예측은 다양한 변수에 영향을 받아 성공 여부가 확실치 않습니다. 그리고 경제 불황기 자체가 짧아졌고 불황기에 주가 하락도 그리 크지 않다고 서술합니다. 하지만, 시대가 변해도 변하지 않는 것이 있으며 그것은 사람들의 반응입니다. 사람들은 희망, 확신, 불안, 성급함 등의 투자 자극을 받을 때마다 동일하게 반응하며 이는 앞으로도 동일할 것이라 합니다. 따라서, 경제학에 대한 관심보다는 심리학의 중요성을 강조합니다. 그리고 심리가 매수 타이밍을 잡는데 중요한 역할을 한다고 주장합니다. 

 

2장 최고의 주식가치 상승은 무엇에서 비롯되는가

해당 장에서는 크게 3가지가 나옵니다. 훌륭한 경영진, PER의 변화, 기관 매수자의 역할입니다. 하지만, 이 한장은 오직 훌륭한 경영진으로 요약될 수 있습니다. 피셔는 한 장을 경영진의 중요성을 강조하는 데 할애하였습니다. 경영진이 중요한 이유는 크게 두 가지가 있습니다. 첫 째는 기업 이익의 상승을 갖고 오는 가장 직접적인 원인이기 때문입니다. 그리고 주식 가치 상승과 이익이 높은 상관 관계를 갖고 있다는 사실은 단순하지만 명확한 것이라고 서술합니다. 두 번째는 사업을 안정화시켜서 투자 리스크를 줄여주는 역할을 합니다. 따라서, 수익이 날 확률은 늘려주되 손실이 날 확률은 줄여주는 결정적인 역할을 하는 것입니다. 

 

새로운 개념이라는 챕터에서는 PER의 변화에 대해 알려줍니다. PER의 변화는 심리적인 영향도 있지만 기업의 펀더멘털이 변할 때 생기기도 합니다. 사람들의 유행에 따라 한 기업의 PER이 변하는 것은 단기적인 이슈입니다. 하지만 펀더멘털의 변화로 인해 PER이 하락하는 것은 장기적인 이슈이기 때문에 주의 깊게 살펴야한다고 합니다. 기업의 펀더멘털에 가장 큰 요소로는 역시나 훌륭한 경영진로 서술하였습니다. 

 

그리고 이러한 PER을 변화를 이끄는 것은 기관 매수자라고 서술합니다. 그들은 초기에는 이러한 펀더멘털의 변화를 인식하지 하지 못하는 경우가 대부분이며 인식하더라도 그들의 기준을 만족시키지 못하기 때문에 사지 못한다고 합니다. 그러다가 결과로서 입증되면 매수가 시작되고 PER의 변화를 갖고온다고 합니다. 

 

3장 투자자와 투자 산업이 나아가야 할 방향

해당 장은 두 가지로 나뉩니다. 첫 째는 주식의 가치 평가 방법이며 두 번째는 투자 전문가를 찾는 방법에 대해 서술하고 있습니다. 우선, 주식의 가치 평가 방법으로는 사실 수집을 이야기합니다. 이는 그의 첫 번째 책인 위대한 주식에 투자하라에서도 나온 방법이고 필립 피셔가 가장 중요하게 생각하는 방법입니다. 사실 수집이란 고객, 판매상, 경쟁사 등과 같이 회사와 관련된 사람들에게 다양한 정보를 종합적으로 수집하는 것입니다. 이럴 경우 전체적인 그림을 이해할 수 있기 때문에 분석 중인 기업을 충분히 이해할 수 있을 것입니다. 원하는 정보의 이유가 명확해야 적절하고 적확한 분석 결과를 만들어 낼 수 있습니다. 그 외의 잡다한 리서치와 분석은 이익을 갉아먹을 뿐입니다. 

 

투자자문을 고르기 위한 다섯 단계를 소개합니다. 다섯 단계는 아래와 같습니다. 

1) 고객에게 장기적인 이익을 가져다 주는 것을 목표로 하는 지 확인한다.

2) 투자자문의 투자 철학과 방법을 확인하고 그에 대해 동의 여부를 확인한다.

3) 투자자문의 사실 수집 방법을 확인한다.

4) 투자자문이 모르는 것과 아는 것을 구분할 수 있는 지 판단하라.

5) 투자전문가의 과거 실적 기록을 확인하라.

 

4장 작지만 중요한 문제들

해당 장에서는 합병, 의결권, 대선 향방의 영향에 대해 나옵니다. 이 세 요소는 핵심 요소는 아니지만 투자자에게 혼란을 주기 때문에 설명한다고 서술합니다. 모든 합병의 조건은 다르며 합병의 결과 또한 다르다고 서술합니다. 

 

투자자로서 합병이 추후 주가에 미칠 영향의 기준을 제시합니다. 규칙 9가지가 나오며 많은 요소들이 기업의 가치 평가 요소와 결부되어 있습니다. 그리고 인수 합병 자체가 이익의 측면도 분명히 있지만 잠재적 위험요소가 많기 때문에 이에 대한 해답으로 공동지배회사를 제시합니다. 공동지배회사란 서로 다른 두 개 이상의 회사가 만나 합병 대신 새로운 법인을 설립하고 다수의 모회사가 공동으로 경영하는 기업 형태를 뜻합니다. 우리나라에서도 한 때 유행했었던 르노-삼성, GM-대우가 그 예라고 생각합니다. 공동지배회사가 성공하는 이유는 두 기업간에 서로 이익이 되기 때문이라고 서술합니다. 

 

필립 피셔는 의결권에 대해 아주 명확한 의견을 갖고 있습니다. 올바른 경영진을 골랐다면 그에게 전권을 위임하는 것이 맞고 자신과 의견이 다르거나 마음에 들지 않다면 주식을 팔면 된다고 서술합니다. 주주 의결권은 자기 의견을 고집하는 사람 혹은 법을 내세우기 좋아하는 사람에게만 중요하고 말합니다. 또한, 이익이 최우선이라면 매도하는 것이 최선이라합니다. 

 

대선과 관련해서는 정부 정책의 영향의 중요성은 강조합니다. 하지만, 현재와 마찬가지로 당시 민주주의 시스템에서도 여론이 중요하고 민주당이나 공화당 모두 여론을 반영하여 정책을 실행합니다. 그리고 대부분의 이들이 중도적인 스탠스를 취하기 때문에 결국 어떠한 대통령이 되어도 그 결과는 크게 다르지 않을 것이라 말합니다. 하지만, 정치의 속성이 변한다면 이 또한 주의 깊게 봐야할 요소라고 말합니다. 

 

5장 앞으로 10년, 주요 성장 산업

해당 책은 1960년대에 나온 것이며 앞으로 10년 동안 주요 성장 산업을 서술하고 있습니다. 필립 피셔는 1~4장 동안 투자의 원칙을 서술하였는데 해당 장에서는 당시 투자자에게 필요한 실질적인 예시를 알려줍니다. 또한, 아무리 훌륭한 낚시꾼이라도 낚시를 할 장소를 잘못 선택하면 월척이 힘들 수 있기 때문에 투자자도 성장 산업을 봐야한다고 말합니다.

 

1960년 당시 주요 성장 산업은 화학, 전자, 제약, 기계 장비, 알루미늄 등을 뽑았습니다. 각각의 산업 특성을 설명하고 해당 장은 마무리 됩니다.  

 

책 속에 나온 인상 깊은 구절

p.38
투자라는 관점에서의 인플레이션은 똑같은 돈으로 취득할 수 있는 재화와 서비스의 총량이 줄어드는 상황이라고만 생각하면 충분하다.

p.51
나는 거의 보편적으로 인정되는 신념이 있다 해도 그 정확성에 대해선 의문을 제기해야 한다는 점을 말하려 한다.

p.61
회사가 청산 절차를 밟을 때가 아닌 한, 주식 위에 존재하는 유형자산의 가치는 해당 주식의 평소 시장거래가와는 거의 상관이 없다.

p.88
진정으로 위대한 종목을 찾기란 대단히 힘들다.

p.93
훌륭한 투자의 기본 규칙은 '이익이 나는 종목은 그대로 두고 손실이 나는 종목에서는 발을 빼라'는 것이다.

p.108
성공적인 주식투자의 핵심은 자신이 무엇에 투자하는지를 아는 것이다.

p.129
주식의 가치를 평가하는 일이 녹록하지 않은 이유는 내재가치를 한치의 오차도 없이 정확히 측정하기가 불가능하기 때문이다.
(중략)
내재가치 측정 시 중요한 것은 현재의 성장률이 아니라 '이 비정상적인 성장률이 얼마나 먼 미래까지 계속 될 것인가'다.

p.134
이미 오래전부터 주식투자는 그것만큼 인간이 스스로를 속이게 만드는 활동은 없다는 점에서 악명이 자자했다. 

p.138 
대중으로서의 인간은 희망, 확신, 두려움, 성급함 등 투자 자극을 받을 때마다 매번 똑같은 반응을 보인다. 이것은 해가 바뀌어도, 또 세기가 바뀌어도 변하지 않는 진리다.

p.163
PER의 가장 큰 변화, 다시 말해 이 비율이 오랫 동안 지속되고 시장의 움직임에 휘둘리지 않으며 기업 자체만의 힘으로 크게 달라지게끔 만드는 원인은 오직 하나, 바로 기업의 펀더멘털에 생기는 변화다.

p.189
기업의 장기적 전망을 판단할 때 무엇보다 중요한 것은 최고 경영진 전체의 능력이다. 

p.229
아무리 성공적인 주식투자도 마지막 분석은 결국 세 가지 기본 요소로 이뤄지고, 그 세 개가 전부라 해도 과언이 아니다. 1) 미래에 시장 평균보다 훨씬 높이 상승할 듯한 주식을 한두 종목 이상 고르는 것, 2) 그런 종목의 적절한 매수 시기를 파악하는 것, 3) 혹시라도 팔아야 한다면 적절한 매도 시기를 파악하는 것이 그 세가지다. 

p.300
해당 종목의 장점이 금융 집단 전체에 알려지기 전에 그 주식을 매수할 수 있다면, 그것에서 얻는 투자수익은 상상을 초월할 수도 있다

 

서평 

내용의 깊이가 상당해서 일반적인 독자들이 이해하기 힘든 부분이 많을 것이라 생각합니다. 저 또한, 이해하기 힘든 부분이 많이 있었습니다. 하지만, 읽으면서 느낀 것은 워런 버핏의 투자 스타일은 확실히 피셔의 방식을 많이 채용하고 있다고 생각합니다. 그리고 버핏을 이해하기 위해서는 반드시 읽어야할 책이라고 생각하빈다. 저 또한, 이 책을 계기로 버핏을 더 잘 이해하게 되었습니다.